农业银行一季度营收双位数增长,利润稳健增长,资产质量持续向好,拨备增厚。一季度实现归母净利润同比增长4.28%,营业收入同比增长11.01%,其中:手续费及佣金净收入是最大亮点,同比增速达到24.94%;利息净收入低速增长(+1.39%),生息资产规模快速增长对利息收入产生正向拉动(同比+,但净息差收窄较快(期初期末口径测算)产生负向拉动,使得利息净收入增速放缓。此外,农行加大了逆周期减值计提的力度,减值同比多提25.1%,不良率进一步下降6bps,同时拨备继续增厚11.75个百分点。
   
资产规模同比增长9.3%,贷款、存款均实现靓丽增长。(1)资产端,贷款增长亮眼,较年初增长7234亿,贷款增量在四大行中居首,环比增速达6.06%,贷款占比提升1.1pcts至52.76%。同业资产亦实现高增长,较年初增长4191亿,环比增速达40.6%。现金和准备金在降准后规模和占比均有下降,债券投资低速增长。(2)负债端,存款实现大幅增长,较年初增长1.1万亿,环比增速6.3%,存款占比提升至85.7%,而同业负债和债券发行余额较年初都有所收缩。
   
资产质量方面,不良率下降6bps,拨备继续增厚。一季度末不良贷款余额1927.05亿元,较上年末小幅增加27.03亿元,不良率为,较上年末下降6bps。期末拨备覆盖率,较上年末上升11.75个百分点,拨贷比为4.02%,较年初下降6bps。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.22%上升至,维持较低水平。农行资产质量持续改善,经过前两年较大力度的夯实,不良率继续向其他大行靠拢看齐,拨备持续增厚,未来信用成本有望受益于较低的生成速度而相对稳定。
   
资本方面,公司期末核心一级资本净额为16459亿元,一级资本净额为17258亿元,总资本净额为22169亿元,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.34%、11.94%、11.39%。
   
我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.61元和0.64元,预计2019年底每股净资产为5.16元(不考虑分红),以2019-4-30收盘价计算,对应的2019、2020年PE分别为6.2、5.8倍,对应2019年底的PB为0.73倍。维持对公司的审慎增持评级。
   
风险提示:资产质量超预期波动