1.事件
   
近期,公司发布了2019年一季度报告。
   
2.我们的分析与判断
   
1)业绩实现稳健增长,净利同比增长4.28%
   
2019年第一季度,公司实现营业收入1730.31亿元,同比增长11.01%,归母净利润612.51亿元,同比增长4.28%。年化加权ROE达14.96%,同比下降2.26个百分点;年化加权ROA1.07%,同比减少0.04个百分点。基本EPS为0.17元/股,与上年持平。总体来看,公司业绩实现稳健增长。2)利息净收入稳健增长,资产端结构优化
   
2019年第一季度,公司实现利息净收入1,191.13亿元,同比增长1.39%。资产端来看,一季度末总资产规模较年初增长4.64%至23.66万亿。其中贷款规模达12.66万亿,较年初增加7234.31亿元,增速为6.06%,实现稳步扩张.贷款占总资产的53.53%。较年初增长0.72个百分点;个人贷款占比38.80%,较年初提升0.28个百分点。负债端来看,一季度末公司总负债较年初增长4.71%至21.92万亿元,其中吸收存款达18.45万亿,较年初增长1.10万亿元,增速为6.35%;存款占总负债比达84.16%,较上年末上升1.3个百分点,其中,活期存款占比56.67%,较年初小幅减少1.9个百分点,但仍处于行业领先水平。资产端结构优化和负债端成本优势不减有助于公司净息差平稳增长。
   
3)中间业务表现靓丽,其他非息收入维持高速增长
   
2019年第一季度,公司实现手续费及佣金净收入292.18亿元,同比增长24.94%;占营收比达16.89%,同比增加1.89个百分点。公司理财子公司农银理财有限责任公司筹备申请已于2019年1月4日获得银保监会批复,目前筹备工作稳步推进。子公司设立有助于提升公司主动管理能力,利好公司理财业务持续回暖,增厚中间业务收入。2019年第一季度,公司实现其他非利息收入247亿元,同比增加97.02亿元,增长64.69%。其中,投资收益70.77亿元,同比增加9.19亿元,增幅为29.29%;公允价值变动损益31.2亿元,同比增长119.10%,主要是由于以公允价值计量的金融资产的估盈增加。
   
4)不良率下降,拨备覆盖率提升,发行永续债补充资本实力
   
公司资产质量持续改善,风险抵补能力进一步增强。截至2019年末一季度末,公司不良贷款余额1,927.05亿元,较年初增加27.03亿元,增幅为1.42%;不良率1.53%,较上年末下降0.06个百分点;不良贷款拨备覆盖率263.93%,较年初提高11.75个百分点。公司拟发行不超过1200亿永续债,募集资金用于补充公司其他一级资本。当前公司核心一级资本充足率为11.39%,较年初小幅下滑0.16个百分点,永续债成功发行后,有望缓解公司资本压力,提升资本充足率,助力未来业务发展。
   
3.投资建议
   
公司作为国有四大行之一,资本实力强劲;县域金融优势明显;业绩稳健增长;资产端规模增长和结构优化推动收益率上行。负债端成本优势显著,存款占比较高;资产质量持续改善,不良率稳步下行,拨备覆盖率提升,远高于其他国有大行,后期拨备计提压力减少,或反哺利润。永续债发行补充资本实力,助力未来业务发展。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS0.63/0.66元,对应2019-2020年PE5.94X/5.67X。
   
4.风险提示
   
资产质量恶化的风险。