公司18年业绩增长总体稳健,PPOP 增速领先于可比同业。资产结构优化及收益率上行带动净息差同比提升,受行业存款竞争加剧影响环比略有下降,但绝对水平仍高于其他大行。公司继续加大不良认定和处置力度,积极消化存量不良,资产质量持续改善,不良同比延续双降,前瞻性指标趋势向好,拨备覆盖率处于国有大行领先水平。预计后续不良生成和拨备计提压力减轻。得益于前期定增和二级资本债发行成功,资本约束放松。预计公司19/20年归母净利润增速分别为5.2%和4.7%,EPS 分别为0.60/0.62元/股,当前股价对应19/20年 PE 分别为6.3X/6.0X,PB 分别为0.75X/0.69X。公司2016年以来动态估值中枢0.9倍PB 左右(我们按2019年0.9倍PB 估算合理价值约为4.48元/股),按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为4.35港币/股,维持“买入”评级。
风险提示:1、经济增长下行超预期;2、资产质量超预期恶化。
