事件:3月30日,农业银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入5986亿元,同比+11.5%;实现归母净利润2028亿元,同比+5.1%。
   
业绩增速环比放缓,规模扩张为业绩增长主因。农业银行2018年实现归母净利润2028亿元,同比+5.1%,增速较前三季度下降2.2个百分点,较2017年上升0.2个百分点。其中,利息净收入对业绩增长贡献较大(贡献率18.6%),规模因素、利率因素分别贡献13.3%、5.3%,规模扩张是主因。资产减值损失大幅增长39.5%至1369亿元,拖累业绩增长(贡献率-20.1%)。
   
资产规模稳步扩张,“固本计划”目标达成。农行资产规模稳步扩张(同比+7.4%),结构调整优化,贷款及金融投资占比提升,同业资产占比下降。2018年末贷款余额11.5万亿元,同比+11.1%,增速较三季度上升0.8个百分点,占总资产的50.7%。对公贷款、个人贷款分别为7.2万亿元、4.3万亿元,分别同比+7.8%、16.8%,个人贷款占比提升至39.3%。同时,个人贷款收益率同比上升12个BP至4.42%,拉动贷款利率提升14个BP(2018:4.40%;2017:4.26%),从而改善息差(2018:2.33%;2017:2.28%)。存款余额17.3万亿,同比+7.1%,增速环比上升1.4个百分点。18年农行成功定向增发1000亿元,发行400亿元二级资本债,“固本计划”阶段性目标达成,资本充足率上升至15.12%,可持续发展性强。
   
不良贷款“双降”,拨备大幅增加。2018年末不良率为1.59%,环比三季度下降1个BP,较2017年下降22个BP。不良贷款余额1900亿元,同比-2.1%,不良贷款实现“双降”。关注贷款率由上半年的3.10%降至年末的2.74%。逾期贷款同比减少,但逾期90天以上贷款增长较快(同比+11.1%),占总贷款的比重为1.24%。拨备覆盖率252%,环比略降3个百分点,同比上升44个百分点,在五大行中最高。农行风控较为严格,不良贷款处理力度加大,“净表计划”效果显著。
   
投资建议:农业银行存贷款增速提升,资本补充计划完成较好,规模扩张拉动业绩增长;不良贷款“双降”,拨备覆盖率同业领先,风险抵御能力强。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.9%/4.6%,对应BVPS5.2/5.6元,现价0.72/0.66倍PB。2019年目标价4.4元,对应0.85倍PB,现价空间18%,给予“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。