事件:10月30日,农行披露了3Q18业绩。3Q18实现归母净利润1716.11亿元,YoY +7.25%;营收4574.48亿元,YoY +12.01%;年化ROE达15.94%。期末不良贷款率1.60%,较年初下降21BP;期末资产规模达22.70万亿元,贷款余额11.78万亿元,资本充足率14.99%。
   
点评: 规模扩张与非息收入驱动,业绩增速进一步上行 规模扩张与非息收入驱动。受益于资产规模(3Q18同比增速达8.5%)扩张及息差走阔,3Q18利息净收入达3554亿元,同比增长9.6%。由于电子银行与银行卡业务收入增长,3Q18手续费及佣金净收入同比增长7.3%,增速较1H18的2.8%显著提升。
   
3Q18净利润增速达7.25%,较1H18提升0.62个百分点,Q3单季度净利润同比增速达8.6%,业绩增速延续上行趋势。3Q18计提资产减值损失1032亿元,同比增加315.77亿元,在资产质量改善情况下却主动加大了拨备计提力度。3Q18拨备前利润增速达15.3%,较1H18上升2.1个百分点。 不良率延续下降,拨备充足 不良率延续下降。3Q18不良贷款1882.6亿元,较年初下降57.7亿元,不良贷款率较年初下降21BP至1.60%,与其他大行接近,且仍处于下降通道。3Q18拨贷比达4.08%,为四大行最高水平,拨备充足。
   
逾期贷款率较低,资产质量压力较小。1H18逾期贷款率仅1.83%,且得益于过去几年信贷结构的持续调整,农行不良高发行业贷款占比下降而低风险的房贷占比提升,农行资产质量压力较小。
   
负债成本优势显著,贷款增长较快 负债成本率优势显著。据测算,3Q18付息负债成本率1.48%,保持较低水平,负债成本优势明显。3Q18存款达17.3万亿元,同比增长5.7%,负债中存款占比82.1%,存款中活期占比达57.8%。测算,农行3Q18净息差2.20%,较1H18上升3BP。
   
贷款增长较快,资产规模扩张加快。3Q18贷款达11.78万亿,同比增速达10.6%,增长较快。3Q18资产规模同比增速达8.5%,较1H18提升明显。
   
投资建议:重申买入评级,目标价5.45元/股 我们认为,农行负债成本优势显著,客户基础雄厚,信贷结构较好,抵御经济下行能力较强。基于规模稳健扩张以及非息收入平稳增长等假设,由于三季报显示农行主动明显加大拨备计提力度,我们对其18/19年净利润增速预测由此前的9.1%/12.4%略微下调至7.9%/10.0%。 农行3Q18业绩靓丽,重申买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应股价5.45元/股,上行空间大。
   
风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;息差明显收窄风险等。