农业银行2018Q2营收/PPOP/归母净利润分别实现1504.37/1021.41/569.36亿元,同比增长17.01%/19.70%/7.89%,增速超于我们的预期,也快于2018Q1的相应增速5.04%/13.93%/5.43%。分解来看,资产规模扩张与息差的扩大以及非息收入增加是营收高增的主要原因,但信用成本上行则对业绩带来拖累2018Q2净利息收入1163.52亿,同比增长7.62%。1)根据我们的测算(时点平均数口径),环比来看,2018Q2NIM 2.20%,相对2018Q1NIM 2.26%下行6bp。我们认为主要是由于二季度存款增长放缓,公司加大主动负债带来成本端上升所至。我们预计随着市场利率三季度有所下行,公司三季度息差有望环比改善。2)2018Q2公司压降3000亿同业资产,同时增配了3426亿的债券投资与3000亿的贷款。在贷款投放上,零售贷款投放有所加大,票据贴现有所压降2018Q2不良净生成率0.53%,环比增加4bp。1)不良余额1858.95亿,环比减少10.57亿,不良率1.62%,环比下降6bp,核销处置率0.57%,处置率快于生成率,不良边续6个季度双降。 2)信用成本1.11%,同比增加38bp,拨备覆盖率248.40%,环比上升9.66个百分点,拨贷比4.03%,环比上升0.03个百分点,风险抵补能力增加。3)从先行指标看,关注类占比3.10%,相对年初减少17bp,逾期占比1.83%,相对年初下降26bp。先行指标下行明显,资产质量将大概率持续向好。4)不良确认审慎程度仍维持在较好水平,逾期90天以上贷款与不良贷款的比值为72.60%盈利预测:我们小幅调整农业银行2018、2019年的归母净利润分别为2045.53亿、2195.30亿。对应EPS 分别为0.58、0.63元,2018年底每股净资产为4.47元(不考虑分红),以 2018.8.29收盘价计算,公司对应2018、2019年的市盈率为6.19倍、5.77倍,对应2018年底的市净率为0.80倍。
   
公司二季度营收高增以及拨备计提有所加强,公司的风险抵补能力进一步加强。我们看好公司不良的持续边际改善与负债端优势。维持审慎增持评级。
   
风险提示:资产质量超预期恶化、经济不及预期、息差下行、存款竞争激烈