财报亮点:1、营收和PPOP超高速增长,分别同比+12.8%、16.3%。2、净手续费同比增速继续回升,银行卡手续费保持平稳增长。3、资产质量持续向好,不良继续双降。4、管理效率持续提升,单季年化成本收入比继续同比下降。财报不足:存款占比在高位略有下降,占比计息负债环比微降0.7个百分点至86.9%。
   
财报概览:营收和PPOP实现超高速增长,归母净利润保持平稳高增,PPOP与归母净利润增速差较大,公司加大了拨备计提力度以应对未来潜在的风险。1Q18、1H18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长10.4%/12.8%、13.8%/16.3%、5.4%/6.6%。
   
1Q18业绩增长拆分:除拨备以外所有因子均正向贡献业绩。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、成本贡献度较一季度提升。2、非息收入贡献程度由负转正。3、拨备负向贡献度较1季度有减弱。边际贡献减弱的是:税收正向贡献程度较1季度下降。
   
投资建议:公司2018E、2019EPB0.78X/0.71X;PE6.33X/5.88X(国有银行PB0.8X/0.7X;PE6.34X/5.95X)。1、基本面稳健上行:a、资产质量稳健向好,不良双降、不良认定严格且未来不良压力小、拨备对不良的覆盖能力进一步增强。b、负债端优势明显,净息差相对优势明显。农行卡位县域经济,存款具备中长期优势。c、管理在持续改善。2、稳健收益的优秀品种:低估值、高ROE、高股息率。农业银行是我们5月、8月的金股,持续重点推荐,继续看好。
   
风险提示:经济下滑超预期。