事件:农行2017年年报。2017年实现实现营业收入5370.41亿元,同比增长6.1%,归母净利润1929.62亿元,同比增长4.9%。不良余额为1940.32亿元,比上年末下降368.02亿元,不良率为1.81%,比上年末下降0.56个百分点,拨备覆盖率208.37%,较上年末增加34.97个百分点。
   
点评:
   
资产质量持续改善,不良“双降”。资产质量持续改善,2017年末不良率1.81%,已经连续六个季度环比下降,较2016年末下降56BP,较三季度末下降16BP。不良贷款余额较上年末下降368.02亿元,实现不良“双降”。先行指标不断向好,过去存在的不良问题逐渐解决,关注类贷款占比、逾期贷款率、逾期90天以上贷款等指标均有好转。
   
低成本存款优势明显,净息差较上年末增0.03个百分点。农业银行2017年净息差2.28%,较上年末提升0.03个百分点。净息差的改善主要来自于负债端低成本存款的优势(计息负债成本率1.53%较去年下降0.08个百分点,生息资产收益率3.68%较去年下降0.03个百分点)。活期占比进一步提高,达到58.3%。负债端优势明显。
   
中收受财政部代理业务结束、减费等因素影响同比下降,但并不意味着竞争力下降。2017年手续费及佣金净收入同比下降19.8%,主要是代理财政部委托资产处置业务于 2016 年底到期,导致代理收付费收入下降42.2%,结合2017年国家推出的业务收费减免政策,导致去年中收增速整体表现不佳。但中收的下降并不是竞争力下滑导致的,而是收一次性因素的影响。
   
补充资本后,未来业绩增速更有潜力。在基本面的支撑下,农行估值仍有空间。截至2017年末,农行核心一级资本充足率为10.63%,千亿定增发行后,静态测算核心一级资本充足率能提升79BP,达到11.42%,为未来发展打开空间。
   
风险提示:强监管带来的政策性风险;银行资产质量问题与实体经济修复情况密切相关,需保持密切关注。