农业银行发布年报,2017年全年实现营收5370亿,YOY增6.13%,实现净利1927亿,YOY增长4.90%,其中4Q营收增7.33%,净利增10.68%,均快于3Q及全年增速业绩,业绩表现优异。收入及利润方面,净息差回升带动收入端增长,深化三农背景下县域金融税前净利增近三成。资产质量方面,改善明显,不良率较年初大幅下降,较上季度也较大幅度下降。公司目前估值较低,资产质量改善明显,分红具备吸引力,给予“买入”的投资建议。
   
4Q业绩亮眼,单季净利增10.68%:农行发布年报,2017年全年实现营收5370亿,YOY增6.13%,实现净利1927亿,YOY增长4.90%,其中4Q营收端增7.30%,净利增10.68%,均快于3Q及全年增速,业绩与之前业绩快报一致。
   
成本端优势明显,三农净利贡献增近三成:从收入端方面来看,农业银行存款在总负债中占比八成以上,资本成本优势明显,在负债端企稳,息差整体走阔的背景下(公司公布全年净息差同比提升3BP至2.28%,环比来看,我们测算4Q单季净息差为2.30%,较3Q提升6BP),农行4Q净利息收入贡献整体增13.67%,带动营收端增长。利润贡献方面,公司深化三农业务,农村存款优势明显,在县域金融业务实现税前利润832亿元,较上年增长26.2%。
   
资产质量持续改善,幷反哺利润:资产质量的继续改善为农行此次年报的主要亮点,截止4Q2017,公司不良率录得1.81%,较年初降56BP,较3Q降16BP,不良贷款余额1940亿元,同比下降过近两成,关注类贷款占比3.27%,同比下降0.61个百分点。我们预计一方面源于2017年经济增长超预期及抵押品的上涨(如房产、原材料)带来相关不良减少,另一方面公司也加大了核销处置。受益于不良率下降,4Q2017公司拨备覆盖率录得208%,同比升35个百分点,环比升14个百分点。相信未来随着农行资产质量的持续向好,拨备计提压力放缓,将更多地反哺利润。另外,结合之前监管层放松拨备覆盖率与拨贷比来看,农行方面预计会继续加大不良核销(根据新的监管要求,预计农行拨备覆盖率及拨贷比分别降下降至130%、2.0%),降低不良率,质量资产预计将进一步改善。
   
盈利预测与投资建议:展望未来,在负债端企稳的背景下,公司净息差有望继续提升,叠加资产质量改善,利润有望进一步增厚,且千亿定增后公司资本水平整体增加。我们预计公司2018、2019年盈利分别增长6.65%、6.36%,分别为2058、2189亿,目前A股价对应2018、2019年PE分别为6.24X、5.87X,PB分别为0.86X、0.79X,H股对应PE5.72X、5.38X,PB0.79X、0.72X,估值较低,资产质量改善明显,分红具备吸引力,给予“买入”的投资建议。